演奏乐曲时，音乐表达的完整性永远比技巧重要。好的演奏不一定有大跳、轮奏、快速八度等技巧，但切忌忘谱和停奏。投资也是如此，好产品不一定需要高弹性，但切忌“踩雷”大亏。如果说不同品类各有谱调，那么对“固收+”而言，风险收益性价比或为主旋律。

来自广发基金的张雪，在“固收+”领域深耕14年，无疑是一位优秀的“演奏者”。成立于2015年以前的208只“固收+”基金中，能够连续6年（2015年至2020年）每年业绩均位列同类基金前二分之一的仅5只，而张雪管过的基金占据两席。张雪的投资目标非常清晰：尽可能在每一个自然年度实现正收益，让持有一年以上的投资人不亏钱。

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重视回撤控制

追求风险调整后的回报

记者：你的投资理念和风格是什么？

张雪：基金经理的投资理念跟自身的性格、职业经历相关。我在2008年入行，一开始在银行的资金交易部工作，那一年发生了全球金融危机。这给我的职业生涯上了风险教育第一课，我深刻意识到风险控制的重要性，学习了如何处理极端事件。有了这段经历后，我逐步形成了重视回撤控制、追求稳健回报的投资理念。

具体在“固收+”组合管理上，我的目标是，尽可能在每一个自然年度实现正收益，尽量让持有一年以上的投资人不亏钱。最重要的是做好三点：一是资产配置的大波段不要踩错；二是严守交易纪律；三是不做能力范围之外的事。

记者：从所管产品来看，你的回撤和波动控制得比较好，具体是怎么做的？

张雪：首先，高度重视风险控制。其次，在操作上阶段性考虑影响市场的主要矛盾，把控好主要风险。例如，信用事件频发时，把防范信用风险放在第一位；市场资金紧张时，把流动性风险放在第一位。更重要的是通过定性和定量结合的方式，对可能发生的风险做好预期管理。

重视资产配置寻找时代的贝塔

记者：“固收+”组合涉及多种不同资产。管理这类组合，最重要的是什么？

张雪：“固收+”是一类涉及股票、信用债、可转债等多资产管理的产品。大类资产配置或者说宏观分析是最重要的，做投资很难踏准每一个节奏，我们能做的是抓大放小，让自己在资产配置的大方向上尽量准确。如果大方向看错了，小波段做得再精细，意义也不大。

把握资产配置的大波段，并非买在资产价格的绝对底部位置，而是对顶部和底部区域有比较强的位置感。我会结合基本面、政策面及资金面等因素，对不同资产的风险收益比进行比较，再结合产品的风险收益特征，确定组合配置策略，力争在大波段上把握机会。

记者：权益是“固收+”组合收益增厚的主要来源，你会如何把握机会？

张雪：权益市场就是要找到时代的贝塔。2008年之前，时代的贝塔是金融和房地产。2015年之后，时代的贝塔是大消费，宏观背景是消费在GDP中的主导作用日益明显。未来一段时间，贝塔是高端制造及部分增速较好的消费子行业，因为它们代表了经济转型方向。

记者：今年以来经济稳步复苏，你如何看待股债资产的表现？

张雪：从宏观经济基本面来看，国内经济仍处于缓慢修复状态，政策面会比较友好，我们需要关注政策落地的进度和实际效果。权益市场的部分热点板块换手率较高，中期估值需要与公司业绩兑现节奏相匹配。港股方面，由于美债收益率下行，预计今年仍有估值提升空间。我们重点关注石油、黄金等板块，以及拥挤度相对不高的医药板块，特别是创新药细分领域。目前，债市估值处于中性区间，以票息为主仍是相对占优的策略。