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事件:公司发布2022年年报。报告期内,公司实现营收37.14亿元,同比增长25.71％;实现归母净利润2.92亿元,同比增加28.29％;实现扣非后归母净利润2.73亿元,同比增加39.40％。22年Q4公司实现营收8.30亿元,同比增长18.94％,环比减少15.6％;实现归母净利润0.31亿元,同比增加224.85％,环比减少59.8％。

产品销量增长22年业绩再创新高,原材料价格下行毛利率得以提升:22年公司持续突破重点业务,业绩再创新高。22年公司胶粘剂营收为27.6亿元,同比+24.75％,其中有机硅胶、聚氨酯胶为核心产品,营收同比分别+22.01％和+40.70％;太阳能电池背膜及汽车维修保养用化学品的营收同比分别+36.23％和+19.82％。销量方面,22年公司主营产品有机硅胶、聚氨酯胶、太阳能背膜的销量分别为10.26万吨、2.88万吨、6815.23万平方米,同比分别增长41.5％、30.2％、16.23％。与此同时,受益于主要原材料有机硅价格回调,公司毛利率有所上升,根据百川盈孚数据,22年有机硅DMC市场均价为2.37万元/吨,同比-24.3％,其中Q4均价为1.76万元/吨,同环比分别-53.6％/-11.8％。22年公司销售毛利率为23.49％,同比+1.03pct。

抢抓景气赛道机遇,聚焦锂电、光伏等领域胶粘剂,产能持续扩张。公司现有产能包括有机硅胶12.82万吨/年、聚氨酯胶4万吨/年、其他胶类约1万吨/年、太阳能电池背膜8000万平方米/年。年产约3万吨光伏单组分有机硅密封胶项目已于23年3月投产,年产3600万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1万吨的锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5万吨的锂电负极胶PAA项目将于23年上半年投产,年产约3.93万吨的通信电子新材料扩建项目预计于23年7月投产。

快速切换上量行业标杆客户,高速复制拓展高质客户。在光伏新能源业务领域,公司对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货,同时组织力量有效拓展二三线客户。在电子电器业务领域,22年公司陆续进入小米、中兴、荣耀等核心客户资源池,开始小批量供货。在交通运输设备制造和维修业务领域,公司与宁德时代合作稳步推进,导热结构胶成功中标比亚迪锂电池项目,与亿纬锂能保持结构胶、导热胶独家供货,销量稳定提升;专注蔚来、一汽集团等车企客户突破。

盈利预测、估值与评级:由于公司主营产品有机硅胶价格呈下降趋势,我们下调公司2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.70(下调14.2％)/5.09(下调8.4％)/6.30亿元。受益于政策支撑,光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛,伴随着公司产能的持续放量,公司经营情况仍将向好发展,我们仍维持公司“买入“评级。

风险提示:产品及原料价格波动,产能建设不及预期,产品验证风险。